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dome币价值-最新!霍华德备忘录:牛市

淘金网币圈快讯 币圈最新消息 2022年06月01日

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  诱发激进的行为乐观的心理会。致价格进一步上升而激进的行为会导。更加乐观并进一步冒险价格上升则鼓励人们▽•。

  人怀疑很少有■▷,幅可能是过度的到目前为止的涨,未来的回报它透支了,的反转而不是延续而且预示着趋势。

  第三阶段在牛市的,的激进买入新入市者,持续一段时间使牛市得以▪▼•。性和纪律性谨慎、选择,候却荡然无存在最需要的时。

  26日5月,马克斯发布了最新一篇备忘录美国橡树资本创始人霍华德·,备忘录中在这篇,“牛市心理★…”感到担心他提示投资者们:应对=…○,受到鼓舞而不是。能保持市场的安全和冷静避险情绪和担心亏损才○▷。

dome币价值-最新!霍华德备忘录:牛市的特点是繁荣、自信、轻信和愿意为资产支付高价——而所有这些都在事后被证明是过度的

  看来在他▪○○,是心理状态驱动的市场大起大落主要◁▼。△◁=、数字货币等新兴事物的繁荣共同推动了2020年3月以来的美股牛市对于政策和股市的过度乐观、FAAMG等科技股的急剧拉升和SPAC,的狂热背后但在牛市,忧往往被忽视一些合理的担。

  引用大量的格言和警句虽然我喜欢在文章中,中的数量并不算多但我的主要清单…○-。为来自马克·吐温:“历史不会重演其中我最喜欢的名句之一被普遍认,人地相似但总是惊。温曾在1874年说过前半句”有充分的文献显示马克·吐,显示后半句也来自于他不过并没有明确的证据。也表达过类似的观点多年来很多其他人,“遥不可及”(The Unreachables)的文章中曾说过大致相同的意思包括1965年精神分析学家西奥多·赖克(Theodor Reik)在一篇题为,用词更丰富他的句子,的表达最贴切但我认为他:

  断重复周期不,落落起起,过程基本相同但事情发展的,有差异中间略。过历史会重演有人曾经说▽▼。不完全正确这可能并;惊人地相似它不过是。

  去两年在过■…,“起起落落”的戏剧性例子我们已经看到赖克所写到的。意外的是让我感到,经典主题在反复上演投资者行为的一些。期备忘录的主题而它们也将是本。

  强调的是首先我想,场当前可能的运行方向此备忘录并无意评估市。情暴发后市场触底2020年3月疫,市行为开始出现其后市场的牛;后之,部因素都已经出现重大问题经济内部因素(通胀)和外◁▷…;现一次大幅调整并且市场已经出。我在内包括,将对未来造成怎样的影响没有人知道这些事件总体。

  的事件置于历史背景之下思考我写这篇备忘录只是将最近,含的历史教训并提出一些隐。常重要的这是非,2000年互联网泡沫破裂之前因为我们需要回到22年前——,由此产生的熊市如何结束看看我认为的真正牛市和。看来在我,上行都是逐步的危机之前的市场,线式上涨而非抛物;的心理状态推动它不是由过度,推高至疯狂的程度而且并未将股价。时同,机以及2020年疫情所引起的暴跌的根本原因高股价并非2008-2009年全球金融危-•◇。

  义过于直白第一种定,市的情感本质没有体现牛□=,图使用伪精确度而第二种定义试。变动的百分比定义牛市不应该按价格。认为我◆★,以及该心理状态引发的行为来描述最好用感受○□、其背后的心理状态。

  市中在牛,导致价格上涨有利的发展会,者心理情绪并提振投资…△☆。诱发激进的行为乐观的心理会。致价格进一步上升而激进的行为会导。更加乐观并进一步冒险价格上升则鼓励人们。升是牛市的本质这种螺旋式的上•□●。况在进行时当这种情,势不可挡会感觉-■◇。

  现了典型的崩盘:例如资产价格在疫情早期出,日达到了当时的历史最高点3386点标普500指数在2020年2月19,内下跌了三分之一然后在短短34天,了2237点的低点在3月23日达到▼☆☆。后之,的共同作用下在一些力量▲-,幅上涨价格大:

  、微软和谷歌)、软件股和其他科技股急剧拉升FAAMG(Facebook、亚马逊、苹果,场走高推动市。

  正如上文最后一个要点所引述的)关于牛市心理最重要的一点是(,价视为未来发展的正向标志大多数人把不断上涨的股。转为乐观许多人。来说相对,人怀疑很少有,幅可能是过度的到目前为止的涨,未来的回报它透支了,的反转而不是延续而且预示着趋势。

  年前我最早学到的格言之一——“牛市的三个阶段”这让我想起了我最喜欢的另一句格言——大约50:

  的是有趣,成5月份的繁荣——这主要归功于美联储尽管市场从2020年3月份的沮丧转变,到的态度是疑虑重重但在此期间我最常看◆△•。情肆虐和经济停滞不前——市场上涨难道不是错的吗○▪□?”而我被问的最多的问题是:“如果环境如此糟糕——疫,到乐观主义者似乎很难找★●。手铐志愿者△◆▪”:他们不是因为想买许多买家就是我已故岳父所说的◁★“●▪,不得不买而是因为▷▷,金的回报率太低因为所持有现。场开始上涨而一旦市,错失机会人们害怕,逐更高的价格所以他们追•△=。此因,储操纵资本市场的结果市场上涨似乎是美联,展或乐观的心理刺激而不是积极的企业发。0年底左右直到202,年上涨了16★◇▽.3%标普500指数全,上涨了67.9%从3月份的底部-▼,上了飞速上涨的股价投资者的心理才跟☆◁。

  经验中在我的▲•★,市是史无前例的2020年的牛□-,没有第一阶段因为基本上,也非常短暂第二阶段。月底时还十分绝望许多投资者在3□▼,年晚些时候但到了当★▼▪,了高度乐观却陡然变成。醒我们这提○-,确实会重复出现虽然有些主题,演是一个巨大的谬误但期望历史会完全重▽▲▷。

  大众对股市的狂热疯狂的牛市反映了。的情况下在极端,会脱离现实思想和行为。而然,激发投资者的想象力必然有一些因素会▲…,弃谨慎行事令他们放,种情况出现才会导致这。此因□◁,新的进展、某种发明或股价上涨的某种理由应特别注意几乎总会推动牛市的因素:一个。

  定义根据,付高价——而所有这些都在事后被证明是过度的牛市的特点是繁荣、自信▼=□、轻信和愿意为资产支▲▪•。遍表明历史普,适度的水平至关重要将这些东西保持在△◆。此因,基于一些不能用历史来衡量的新事物推动牛市的理性或情感依据往往是=…。

  句非常重要最后这一。分表明历史充◇◆▽,表现出看涨行为当(一)市场=☆▲,估值过高(二),豫地接受最新情况时以及(三)毫不犹,非常严重后果通常。或者应该知道每个人都知道,一般会下跌20-50%抛物线式的股市上涨后。而然▷△◁,景反复出现这些上涨情,到的所谓“自我麻醉▲◁…”的理论让我想起了高中英语课上学。欢的另一段话这是我非常喜:

  还有两个因素促成市场狂热●□,去很少有人曾注意到在现在这个时代或过。场的记忆极其短暂第一个是金融市。此因,快就被遗忘金融灾难很。且而…▷□,的情况再次发生时当相同或非常相似□•○,隔了几年有时仅仅,会被新的它们就,融市场和更大经济世界中的重要创新发现往往是年轻的和极其自信的一代人誉为金。动的领域中在人类活,域像金融界那样很少有其他领•◁,义如此不值一提历史事件的意。果还有人记得的话过去的经验——如,解和欣赏当下的美好事物会被贬低成因为无法理,的本能逃避而对现实。 Kenneth Galbraith)(约翰·肯尼斯·加尔布雷思(John,热简史金融狂,90年19)

  30年里在过去●△▲,者分享这段话我曾多次与读,总结了一些重要的观点因为我认为它很好地,读过它所描述的行为但是我以前没有解。其实并不健忘我认为投资者。晓历史并谨慎行事他们只不过是在知◆□,的天秤间做出了选择与变得富有之梦想○…。总是赢家而后者。和避险只会阻碍这个梦想记忆、谨慎•□☆、现实主义☆◇。个原因出于这,开始时当牛市,经常被忽视合理的担忧○▷○。

  正常水平的估值寻找理论依据取而代之的通常是为超出历史。10月11日1987年◇▲▲,篇题为“为什么这次市场周期没有什么不同◁▷-”的文章中描述了这种现象安妮丝·华莱士(Anise Wallace)在《纽约时报》中一。接受乐观思维此时人们乐于▼◇,价寻找合理性为异常高的股,这是无法维持的但华莱士表示:

  (John Templeton)认为74岁的共同基金管理人约翰·邓普顿,个字是“这次不同”投资中最危险的四。大起大落时在股票市场,利用这个理由投资者总是,动所作出决策的依据作为他们受情绪驱。

  一年未来,再次使用这四个字很多投资者可能将,涨做出辩护为股价的上。一种拖延说辞)这类空话来对待股价的上涨他们应该参考•▲△“支票在路上了”(债务人的☆••。理财经理说什么无论经纪商或,永远持续牛市不会。

  都不到连一年。八天后仅仅△▽◁,★•■“黑色星期一”全世界经历了○▪•,日跌幅高达22★◆-.6%道琼斯工业平均指数单■•●。

  种解释通常是对牛市的另一…○=,保证拥有卓绝的未来相信某些企业可以。的◇•“漂亮50•◇”成长型公司这适用于1960年代晚期…▽★,盘驱动器制造商80年代的磁,、互联网和电子商务公司以及90年代末期的电信。被认为能够改变整个世界这些行业的发展每一次都,者的想象力和对于高价的追逐意愿因此从前的商业现实无需约束投资。变了整个世界而它们确实改。不过只,的过高估值没能维持它们曾经被认为合理▽▼。

  多牛市在很,我所称之的“超级股票▷◇”一个或多个组别被选定为。投资者越来越乐观它们的快速上涨令。绪进而推动股价不断上升这种不断高涨的乐观情,过程中的一个特征通常成为市场循环。积极情绪和升值而且一部分这种,比较及情绪的普遍向好在投资人的相对价值,(或所有证券)的价格中将进一步反映在其他证券。

  居榜首的是FAAMG(Facebook、■●、、和谷歌)在2020-2021年让投资者兴奋不已的公司名单中位,和规模化能力前所未有它们的市场主导地位□☆▽。惊艳表现吸引了投资者的关注FAAMG在2020年的-•,牛市提供了支持并为市场走向。月(即六个月内)到2020年9,3月份的低点这些股票相比,近翻倍已经接,年初价格而相比★△▽,到61%涨幅也达-▽。其是尤-◆▲,0指数中所占权重极大这五只股票在标普50,该指数整体涨势良好因此它们的表现使得□☆□,逊色的495只股票的关注但这分散了对其他表现明显。令投资者热情高涨超级股票的表现,其他风险视而不见并对持续的疫情或-▲-。

  科技股整体带来了正面效应FAAMG的巨大成功为。的需求飙升对科技股,常见的情况一样而且与投资领域,励并创造了供应强劲的需求鼓。意的一个晴雨表其中最值得注,开募股(IPO)的态度就是对未盈利公司首次公。代科网泡沫之前在1990年,IPO的情况相对稀少没有盈利的公司进行。沫期间成为常态而这一情形在泡,量再次暴跌但之后数。021年牛市期间在2020-2,PO的数量出现大幅反弹没有盈利的公司进行I,愿以及生物科技公司的药物试验开支提供资金因为投资者非常愿意为科技公司扩大规模的意-▼。

  公司可以为牛市提供燃料如果说拥有光明前景的,事物就推波助澜那么市场的新兴,场过度上涨拉动这些市。C)是最近一个典型的例子特殊目的收购公司(SPA。进行收购活动开出空白支票投资者为这些新成立的实体,资金:(一)如果没有在两年内完成任何收购在满足附带条件后可以连本带利收回投资的,不喜欢所提议的收购或(二)如果投资者。卖”(世界上最危险的几个字)这看起来像是“稳赚不赔的买,的仅仅10家飙升至2019年的59家并且SPAC的数量已经从2013年,的248家2020年■•△,年的613家以及2021◇★▷。资获利颇丰其中一些投,者也连本带利收回了资金而在其他一些情况下投资。的创新缺少怀疑的态度但对这种相对未经检验,AC得以创建使得太多SP,否具有相应的能力无论其发起人是,丰厚的回报……任何收购都将通过完成收购而获得。

  在现,(均由其投资者批准)的平均售价为5▲-.25美元自2020年以来完成收购并进行退出的SPAC,0.00美元而发行价为1▽★•。代表性的例子这是一个具,—他们再次掉入了一个“不可能失败”杀手锏的陷阱最终证明新事物并非像投资者想象的那样可靠的—。支持者认为SPAC的,公司上市的替代途径这些实体只是实现,它们是否有用我并不关心▪•。可接受某种未经检验的创新的程度我重点关注的是投资者在火热时期。

  年前开始提供股票、ETF和加密货币的免佣金交易Robinhood Markets在疫情暴发几△▲○。情暴发后新冠疫,们“炒股”它鼓励人◆-,事都停止了博彩业务因为赌场和体育赛。

  口并未失去工作数以百万计的人,财政刺激计划补贴但同样收到慷慨的,收入在疫情期间得到增加意味着很多人的可支配。

  个因素是加密货币值得讨论的最后一▲•●。如例,声称其用途广泛比特币的支持者,需求其供应有限并且相对于潜在。方面另一=☆,缺少现金流和内在价值怀疑论者指出比特币,确定公允价格因此不可能。明哪一方正确无论最终证●☆,中受益者的一些特征比特币都满足从牛市。

  这些方面在所有,尔布雷斯的描述它完全满足加,超级自信的一代人热烈拥护即“由新的、通常年轻且△▲,大的创新发现”的事物认为是金融……领域伟。

  1年的最高点相比202■-,略微超过一半比特币跌幅,加密货币跌幅还要高得多但已存在的数千种其他。

  币在2020年的惊艳表现使得这种迷恋更加狂热FAAMG、科技股、SPAC、迷因股和加密货…▽,者的普遍乐观情绪并且增加了投资。想象很难•▼▲,所未见的事物出现的情况下在没有任何闻所未闻◇…、dome币价值见,全面的牛市就会出现。”是牛市主题重复发生的鲜明案例=▲◆“新新事物◇=”以及相信=-“这次不同△=•。

  现的另一个牛市主题不同周期中反复出,的决策质量造成有害影响是牛市趋势对于投资者。言之简◁◇▲,的乐观情绪所取代时当冷静的头脑被炙热…◆■:

  记的是必须牢△■,能保持市场的安全和冷静避险情绪和担心亏损才。会共同抬高市场而上述情况通常,思考在市场中消失导致谨慎的调查和,危险之地使之成为。

  Race to the Bottom)中解释说我曾在2007年的备忘录《逐底竞争》(The ,者手中的资金过多时当投资者和资本供应,将资金投入运转他们非常急于,机会的出价过于激进所以对证券和放贷。价压低了潜在回报他们意气风发的出,了风险推高,安全结构削弱了■★,了容错率并降低。

  逐底竞争”这就是“。什么常言道这正是为,在最好的时候产生“最差的贷款是。到痛心并且担心再次亏损时” 当人们为最近的亏损感,发生的事情这是不可能。迎来创纪录的10年以上的经济复苏和股市上涨美联储对全球金融危机采取庞大的应对措施之后,下列现象并非巧合以及随之出现的-■:

  还鼓励运用杠杆有利的发展态势△▪○。收益和亏损杠杆会放大,牛市中但在,收益是必然投资者认为,损的可能性并且忽略亏☆●=。情况下在这种,低的利息成本——增加成功所带来的回报很少有人认为有不借债的理由——通过极。而然◁•,债进行投资并非成功的良方在上涨周期的高价位增加负。得糟糕时当形势变,不利因素杠杆变为□●◁。周期末期发行债务时而且当投资银行在▪△•,购买者配售他们无法向,陷入停滞发债工作◁■…。通常就是“煤矿里的金丝雀…●◇”“悬”在资产负债表上的债务,要发生什么预示着将。

  不衰的投资格言由于我信奉经久•◇☆,相关的一句格言是非常合适的:“智者事于始此时援引我认为与不同周期投资者行为最为,事于终愚者△▼。的第一阶段” 在牛市,9年全球金融危机期间以及2020年新冠疫情早期)买入的人当价格因普遍的悲观情绪而处于低位时(例如2008-200,回报:先决条件是具有投资所需的资金和胆识很可能在承担极小风险的情况下赚取丰厚潜在。回报鼓舞投资者的乐观情绪时但是当牛市升温并且可观的,迫切▪▽、轻信和冒险获得回报的特质是。第三阶段在牛市的,的激进买入新入市者,持续一段时间使牛市得以。性和纪律性谨慎、选择,候却荡然无存在最需要的时。

  注意的是特别值得,的投资者通常不再对投资机会进行辨别情绪良好并且因承受风险而获得回报。一些案例视为将会成功的必然投资者不仅将▷□“新事物◇☆”的◇◆☆,的所有一切都将表现良好而且最终他们认为该领域□▪★,进行区分因此无需☆▷。

  述原因鉴于上,”并非褒义词“牛市心理。的行为和高风险容限它意味着毫无戒备,其感到担心投资者应对▷○●,受到鼓舞而不是。巴菲特所说正如沃伦·◆○,越不审慎的时候■•■“其他投资者,越发审慎的时候也正是我们应该。理占据主导并采取必要的谨慎立场▪•”投资者必须知道什么时候牛市心。

  无中生有牛市并非■=•。所以能够成为赢家每次牛市的赢家之☆◆▼,们的收益都有些许真理的支撑都源于一个简单的道理:他。而然,优点并推动证券价格至过高的水平我在上文描述的牛市往往会夸大,常脆弱因此非。知须,永远上行钟摆不会。

  uch)(2016年1月)的备忘录中在《投资心理学》(On the Co,写道我曾=▪,实世界中○-“在现,‘没有那么好’之间摇摆事物一般在‘相当好’与。投资界但在▪=,无瑕○○=’与‘绝望’之间摇摆人们的感知往往在‘完美。行为的关键特征之一”严重过度是投资者。市期间在牛,者认为投资,前所未有的事情一定会发生很难发生、不太可能发生及•◇•。乐观的时期但在不太,超预期”不会鼓舞资产购买利好的经济新闻以及“盈利,投资人感到焦虑而踏空也不再使▷★。此因△▲,止怀疑论的意愿我们看不到停,速转向消极主义心理状态亦迅★•。

  闻报道的方式和他们的情绪关键在于投资者能够根据新◁=◆,读为正面或是负面消息将几乎任何一篇新闻解。最喜欢的漫画之一(下面是我一直▼-■,多年前登载的虽然这是很。)

  华尔街今日,推动股市上涨降息的消息会,低息环境将导致通货膨胀但是随后由于投资者预期,会下跌市场;后之,率可能刺激低迷的经济由于投资者意识到低利••,开始上扬市场又=☆;终最,热将导致利率再度上调由于投资者担心经济过,会下跌市场又-☆▪。

  完美无瑕到绝望•▼△”的过程正如我前面提到的“从,论总会被逆转喧嚣一时的言。论据并不那么绝对虽然支持牛市的,进展顺利时但当一切,视作坚不可摧投资者会将其。些不足开始显现时而一旦论据的一●◆,全盘否决它又会被□◆•。

  (一年以前)在乐观时期▼•■,股的人表示看好科技,买入成长股▼…-“你一定要,年的盈利增长潜力因为它们拥有数十。现在=●”但,大跌之后在市场▪▪,到的却是我们听●◆▷,力进行投资太过冒险□▲=“基于未来的增长潜。投资价值股你应该坚持,的现值并且价格合理因为它们具有确定。▼◁”

  样同,热时期在狂○…▪,开募股的投资者会说参与亏损公司首次公,的公司没有错“财报亏损。扩大规模的正当理由他们有投入资金以。前调整时期”但在当,望而却步很多人却,司◆▽□?它们简直就是碎钞机“谁会投资没有盈利的公。◇○▼”

  资产价格完全是由基本面决定很少关注市场的人可能认为,定并非如此但事实肯。及人们对这些基本面的认知资产的价格取决于基本面以○◁。面及/或人们对基本面观点的变化因此资产价格的变动取决于基本。受到所谓的“分析▪▪”公司基本面理论上会,预测的影响甚至可能是。方面另一-▲■,与心理/情感相关对基本面的态度,析或预测决定它并非由分,更加快速和剧烈而且变化可能▪◇▲。

  本面发展持续了相当长一段时间我们经常看到正面或负面的基•▼○,却没有反应但股票价格。—可能是基本面或心理原因但随后达到一个引爆点—,然在价格中得到体现整个累积的效果突,过度反应有时甚至=•。

  有行业一视同仁牛市并非对所▲•◁。币圈最新消息市中在牛,前所述如我先,中在某些特定板块乐观情绪极大地集▲■△,-▷◆”或☆□…“龙头股△◇”如“新兴行业。涨幅最大这些股票,牛市的象征成为该时期,更多买盘并且吸引。给予最大的关注媒体对这些行业•■,牛市的进程从而延伸了。-2021年在2020,正是这一现象的最佳例子FAAMG和其他科技股□=。

  而喻不言,想说明但我仍,证券的投资者表现非常出色在每次牛市中大量持有领涨。基金经理在乐观情绪占据主导时获得最高的回报率足够聪明或者足够幸运、致力于投资这些证券的○▽,和出现在电视节目中并且登上报纸头版。过去在,正确预测而一举成名的人投资界不乏有因偶然一次□◆。仓持有引领牛市行业的基金经理来说对于那些足够聪明或者足够幸运▲◆、重,是加倍的这种效果•△★。

  而然,熊市时期通常会遭受最大的跌幅牛市时期上涨幅度最大的股票在。来自于现实世界这里适用的格言△☆◁,关性:“成也萧何但并不影响其相,萧何败也;起必有落▪▽”“有;爬得越高”以及“,越重”摔得。

  obinhood先前我曾提到R,易的开创者免佣金交■•■。021年牛市的缩影它是2020-2。在2021年7月上市Robinhood,38美元发行价为,后一周在之▼○◇,到85美元其股价高涨。价只有10美元而现在它的股,最高点下跌88%不到一年时间相比。

  数字化/创新股票从最高点的跌幅情况以下是我随机挑选的一些知名科技/▷▲。有一些股票或许其中,于高峰时当它们处,买入而捶胸顿足你曾经因为没有••:

  智慧的投资者对基本面的共识决定假设你依然相信市场价格是由有…▽,实如此如果事,认为这些企业的价值在过去几个月减少了一半以上那么为什么这些股票下跌幅度如此之大?你真的?

  我时常思考其他事情这一连串的问题让。幅度波动的时期在股市出现最大,现同方向的走势比特币通常出。何基本面的原因吗两者的相关性有任?

  联性:当日本股市开盘大幅走低时同样的问题适用于国际市场的关,市往往跟随下跌欧洲和美国股。市会带动日本股市下跌而且有时似乎美国股。性使之成为这种跟随走势的理由吗这些国家的基本面有足够的相关?

  的答案都是“没有”我对所有这些问题。本面:而是心理状态共同的主线不是基,现重大变化时并且当后者出,到相似的影响所有一切都受。

  的缺失和较高的风险容忍度牛市心理伴随着忧患意识▽•◁,常激进的行为从而做出非▷★。并获得回报承担风险,职调查的必要性但忽略了全面尽。

  能发生的事物及乐观事物的信心高回报强化了对新事物、不太可。的优点深信不疑时当人们对这些东西,“什么价格都不算太高”他们往往会得出结论:•○。

  业生涯中在我职,无数次上演这些主题已。单纯地基于基本面没有任何一次是。反相,于心理因素造成它们主要是由,的方式不太可能改变并且心理状态运行■▲。什么我确信这正是为,与投资过程只要人类参●-,反复发生的原因这些现象就会☆▼。

  且而,要注意我们需●•□,要是心理状态驱动的由于市场大起大落主,很明显所以▲▲△,置信的高峰或低谷时只有当价格处于难以■□◆,市场走势才能预测。

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